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　　大家晚上好！“冠亚讲书”第45期又跟大家见面啦！今天我们分享的好书是查尔斯·埃利斯著、刘建位老师译的《赢得输家的游戏》。埃利斯曾任耶鲁大学投资委员会主席，是一位有着丰富理论和实践经验的投资大师。他的这部著作是一本常年畅销的经典书籍，彼得·德鲁克誉之为“关于投资策略和投资管理的最佳作品”。

　　科学家西蒙·拉莫写了一本书叫《普通网球选手如何打出非同寻常的网球比赛》，他通过多年研究发现，网球比赛分为专业和业余两种：在专业比赛中，决定最终比赛结果的是制胜球赢分的多少；在业余比赛中，业余选手很少击败对手，相反他们经常击败自己，比赛的结果常常取决于失误球送分的多少。

　　军事家塞缪尔·莫里森写过一篇论文叫《战略和妥协》，提出了类似的观点：“在战争中，错误不可避免。制定军事决策，一是基于对敌方力量和意图的估计，而这些估计经常是有缺陷的；二是基于我方的知识和智慧，而我方的知识和智慧往往是不完备的……制定战略决策犯下错误最少的那一方，就会赢得战争。”

　　投资管理也是非常典型的输家游戏（The Loser’s game），主动管理型基金要想大幅跑赢市场，实际上要等“市场先生”犯错的机会出现。如果市场一直保持理性，基金很难获得超额收益；市场如果时而狂躁时而抑郁，实际上给我们送出了更多“高估卖出”和“低估买入”的机会，这也是超额收益的重要来源。

　　作者认为，投资管理工作分为两块：一是内部工作，就是价格发现，寻找市场价格相对而言高估或低估的证券，相应地做出卖出或买入的投资决策；二是外部工作，就是给客户提供投资建议，让客户实现他们的长期投资目标。

　　赢家游戏（The Winner’s game）强调主动管理，积极作为，但它注定是不易的。基金经理作为单独的个体，要想长期大幅跑赢市场并不容易；叠加上投资管理的因素，对客户本身也提出了很高的要求。

　　大家可能都知道，我在今年4月7日股市暴跌当天写了一篇文章《最自信的时刻》，当时我们的客户没有对我造成干扰，他们全都相信我会正确应对大跌。如今时隔5个月，当初沉甸甸的信任都转化成了金灿灿的财富。管理人和投资人若能做到步调一致，才是双赢的结果。

　　过去数十年间，美股发生了翻天覆地的变化。纽交所的成交量，从以前的每天300万股到现在的每天60亿股。以前90%都是散户交易，现在90%都是机构投资。获得CFA的持证分析师已经超过15万人，排队申请认证的还有20万人。

　　随着社会的进步，这种巨变不惟发生在股市。就说我们身边，学历正在以肉眼可见的速度贬值。前段时间，我查了一下武汉音乐学院的公告，2018年以前的招聘，基本上以硕士为主；但2024年的招聘，教师岗的清一色是博士学历要求。

　　股市越来越卷，靠学历、认知、勤奋等各方面的优势取胜，变得越来越难。所以在投资圈有句话很流行：“投资的尽头，是标普500指数。”在美国，长期持有标普500指数，可以跑赢绝大多数基金经理。但在中国，由于机构化程度不高，主动管理型基金仍然大有可为。

　　主动管理型基金想要战胜市场，主要有四招：一是选时，预测市场涨跌，择时买入卖出；二是选股，选择个股或者选择板块；三是配置，整个投资组合的大类资产结构，或者整体投资策略，因时而变；四是行业专长，专注某个行业形成并实施卓越出众的长期投资概念或者投资理念。

　　从投资实践来看，搞市场择时和波段操作是不靠谱的。马克·吐温说得好：“10月是每年股市投机特别危险的一个月份。其他特别危险的月份依次是7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月、2月。”如果一有风吹草动就选择持币观望，那股市基本上就不适合你。

　　对于认真研究过股市历史的投资人来说，股市暴跌并不稀奇，如同百年一遇的洪水和台风并不稀奇一样，大多数股市暴跌甚至完全可以推算出必然会发生，只是不知道具体在何时发生一样。所以，即便是发生暴跌，长期投资人也不用大惊小怪，更不必过度反应。

　　其实不仅仅是证券史、股票史，中国通史和世界通史都建议大家有个基本了解。因为我们的生命非常短暂，仅靠亲身感知的话，只能体察这短短的人生百年。而读历史，我们的视野会变得非常开阔，格局也会变得更大。正所谓：远望方觉风浪小，凌空乃知海波平。

　　作者认为，市场上确实有少数能够长期跑赢指数的投资大师，比如说沃伦·巴菲特、查理·芒格、乔治·索罗斯、大卫·史文森等。但要在早期识别这些投资大师，并不是一件易事。找到优秀的基金经理，并不比找到优质的股票更轻松。以A股市场为例，上市公司股票超过5000家，但公募+私募基金经理超过10000人，也非常考验投资人的眼光。

　　在我看来，评价一位基金经理，至少要看三点：第一，有没有长期的优异业绩？第二，有没有系统的投资理念？第三，有没有可靠的职业道德？只有业绩，有可能是运气使然；只有理念，有可能是纸上谈兵；只有道德，基金不赚钱也不行。三者合一，才是投资人所寻求的德才兼备的管理人。

　　第一，长期收益率更高。指数基金能跑赢90%的主动管理型基金，要想提前识别10%能跑赢指数的基金经理并非易事；

　　第二，管理费更低。主动管理型基金的管理费一般为1%~1.2%，而指数基金的管理费一般只有0.1%；

　　第三，税负更低。指数基金的换手率要低得多，每年确认的投资收益更少，相应的所得税也更少；

　　第四，交易成本更低。指数基金每年的换手率不超过10%，而主动管理型基金每年的换手率高达40%；

　　第五，能避免重大犯错。指数基金不择时，不选股，投资分散，要做的决策很少，自然出错的概率也会小得多。

　　作者认为，我们内心的魔鬼和敌人是：骄傲、恐惧、贪婪、夸张、焦虑……这些都是我们人类的情绪敏感点，一碰就会让我们产生激烈的情绪反应。市场先生却最喜欢去刺激我们的情绪敏感点，我们很容易中招成为市场先生的猎物。我们终其一生，都在跟不理性的情绪做人性的对抗。

　　投资者都有自己的能力圈，也就是他可以hold住的领域；投资者也都有自己的舒适区，也就是他可以保持情绪稳定的领域。能力圈和舒适区的交叉地带，可以视为投资者的“甜区”，在这里我们具备合适的技能和合适的性格，可以发挥出最好的状态，去做出最好的投资。

　　第一问：出现一个不利的投资结果，对你来说真正的风险是什么？如果你的孩子正在读高三，给他准备了一笔大学的学费，这笔钱就不适合投到股市。因为股市的短期波动是随机的，是无序的，若是股票大幅缩水，孩子又等着交学费，这种局面就很尴尬。

　　第二问：碰到市场下跌行情，你会有怎样的情绪？在漫长的投资生涯中，市场下跌是必然会出现的。如果心情随着股价的波动而上下起伏，那显然不是成熟的投资者心态。

　　第三问：你是否了解金融市场过去的变幻莫测和现在的线年全球金融危机，2020年疫情造成的全球资产大恐慌，多看看这些来时路，就知道如何应对未来的疾风骤雨。

　　第四问：你的投资组合对你总体财务状况影响几何？股票投资组合的波动，一定是要在自己可以承受的范围之内。

　　第五问：你的投资有什么法律限制？对于个人投资者来说，这是个优势。因为机构投资者有各种各样的持仓限制，比如公募基金的单票持仓不能超过10%，私募基金的单票持仓不能超过25%，这就意味着，即便是再看好一只股票，也无法重仓配置。

　　第六问：如果股票发生大幅波动，会有什么可能影响你的最优投资方略？在震荡市，投资者的情绪较为稳定；一旦熊市出现快速下跌，或者牛市出现快速上涨，投资者很难保持情绪稳定。2024年9月以来的牛市，也是我们投资的修道场。

　　美股的平均年化收益率大约10%左右，按照全年250个交易日计算，每天的预期收益率大约是0.04%。假设100万元资金，其每天的预期收益大约是400元。这样一想，心态会放平很多。

　　我们面对的真实情况，可能是今天赚了20000元，明天亏了19000元，后天又赚了200元。看似大起大落，实际上三天总共赚了1200元，也就是每天400元。时间的视距拉得越长，越是能熨平那些短期的波动。

　　作者引用了关于大类资产长期收益率的一张图。1900~2010年，同样的一美元，投资股票会变成38932美元，年化收益率9.51%；投资债券会变成620美元，年化收益率5.68%；投资货币基金会变成82美元，年化收益率3.86%。这张图与西格尔教授《股市长线法宝》一书的研究，有异曲同工之妙。

　　两者研究的一致结论是：股票的平均收益率高于债券，债券的平均收益率高于货币基金；股票的波动幅度高于债券，债券的波动幅度高于货币基金；收益率衡量的期限越长，年化收益率就越接近正常水平。

　　所以说，股票市场的风险并不是真正的风险，只不过短期的股价波动，让关注短期表现的投资者看起来像是风险。持有优质股票5年、10年、20年的，鲜有亏钱的情况出现。

　　作者认为，可以从四个角度来思考风险：一是价格风险。买入股票的价格太高了，就会亏钱；二是利率风险。利率上涨，包括股票在内的资产价格就会下跌；三是经营风险。企业倘若发生亏损，净利润减少，很容易造成“戴维斯双杀”；四是破产风险。在极端情况下，企业有可能退市，有可能破产，都会让投资者血本无归。

　　投资风险主要可分为系统性风险（如经济衰退、政策调整等全局性因素）和非系统性风险（如个别公司经营问题等特定因素）。通常，风险与收益呈正相关，高风险往往伴随高收益潜力。投资者可通过分散投资、分析自身风险承受能力及持续跟踪市场动态等方式来管理风险。

　　构建股票投资组合的核心目的，是通过分散化投资来管理风险，并追求更稳健的长期回报。其价值主要体现在以下方面：

　　一是降低非系统性风险。通过将资金分散投资于不同行业（如科技、消费、金融）、不同市值规模（大盘股与中小盘股）及不同投资风格（价值股与成长股）的股票，可以显著减少单一公司或行业的特定风险（如经营不善、政策变化）对整体资产的冲击。

　　二是平衡风险与收益。投资组合不是追求个别股票的极致收益，而是在风险与收益之间寻求最佳平衡。例如，将稳定分红的蓝筹股（提供现金流和防御性）与高成长潜力的股票（提供收益弹性）相结合，可以在不同市场环境下（牛市或熊市）增强组合的适应性和韧性。

　　三是强化长期投资纪律。构建和维护组合是一个基于目标、风险承受能力和市场分析的动态过程，需要定期评估和调整（再平衡）。这有助于投资者避免因短期市场波动而做出冲动的决策，培养长期投资的理念和行为习惯，从而更有可能实现复利增长。

　　构建股票投资组合是一种系统、理性的投资管理方式，它帮助投资者在复杂多变的市场中管控风险，平滑收益曲线，并朝着长期财务目标稳步前进。对大多数投资者而言，它是弥补认知短板、对抗市场不确定性的重要工具。

　　所谓“全景式思维投资”，就是你投资的时候，不能只看当下，还要关注未来。比如说，你今年25岁，有20万元积蓄，每年还能挣20万元工资。那么现在有个绝佳的投资机会来了，你究竟应该投入多少钱呢？

　　如果严格按照科学的投资姿势，你投资单只股票不应超过净资产的40%，也就是你最多投入8万元。但事实果真如此么？其实此时哪怕投入20万元也没错的，因为你每年还有新的收入，100%的单票仓位很快会被动下降至50%，33%，25%......

　　以全景式思维配置投资，本质上是让投资策略与你的人生旅程同频共振。关键在于认清自己所处的阶段，设定清晰的目标，构建一个多元化的资产组合，并保持纪律性定期检视与调整。你的投资策略需要像人生一样是动态变化的，核心是根据不同人生阶段的财务目标、收入情况、家庭责任和风险承受能力来调整资产组合，以求在整个人生周期中实现效用最大化。

　　不过，很遗憾的是，经济周期几乎很难预测，只能从后视镜中得到确认。债券和股票的收益轮动，是资金在“避险”与“逐险”之间权衡、以及对宏观经济环境变化的综合反映。“跷跷板”虽常见，但“双牛”或“双杀”也可能发生。

　　作者已经年逾八旬，但他并没有按照传统的资产配置思路，将个人资产的80%以上都投资于债券。作者认为，他的股票是留给子孙后代的。他虽然已经80岁了，但他子女的平均年龄才50岁，孙辈的平均年龄才15岁。这样一想，未来的投资之路还长着呢。什么是长期主义？跨越一代人的生理寿命，用代际传承的思维去布局，这才是真正的长期主义。

　　人类对空难的恐惧远胜于车祸，这背后是多种心理机制和现实因素共同作用的结果。虽然统计数据明确显示飞机实际上是比汽车更安全的交通工具，但人们的恐惧感却并非来自冷冰冰的数字。

　　人类对空难的恐惧远超车祸，主要源于其近乎必然的致命后果、个人控制感的完全丧失、媒体的放大渲染以及由此产生的深刻心理冲击。这种恐惧是人类情感、认知和心理机制对极端低概率但高毁灭性事件的一种自然反应。

　　在投资市场也是如此，投资者都非常恐惧暴跌，似乎此时的风险最大；实际上，阴跌才是最可怕的，输了时间又输钱。如何去克服对暴跌的恐惧心理呢？其实不妨这样想，假设有一天你的股票跌停了，你把它拆成五天，每天下跌2%，恐惧感会显著下降。

　　作者将投资决策分为五层：第一层，大类资产配置，股票配多少，债券配多少；第二层，股票配置比例，成长股配多少，价值股配多少；第三层，选择投资方式，主动基金配多少，指数基金配多少；第四层，买哪只基金，或者挑哪位基金经理；第五层：具体选哪只股票，哪只债券。

　　作者认为：绝大多数投资者过于关注第四层和第五层，实际上决定投资成败的，主要是第一层和第二层。方向如果对了，路远一点也没关系；方向一旦错了，南辕北辙只会渐行渐远。或者说，选择比努力更重要。

　　作者提出一个关于业绩衡量的悖论：最需要业绩衡量的时候，是业绩衡量最低效的时候；而业绩衡量最有效的时候，是最不需要业绩衡量的时候。

　　听起来有点绕口，作者说的是什么意思呢？举个简单的例子，伯克希尔60年来上涨了5.5万倍，听起来太诱人了，要是1965年就跟着巴菲特一起投资伯克希尔就好了。然而，1965年根本就没有足够多的信息去评价巴菲特和伯克希尔；而到了2025年，巴菲特已经被证明是举世无双的“股神”，但此时投资巴菲特，实际上已经很难再享受其高增长时代的红利了。

　　主动管理型基金跑输指数基金的案例，最经典的莫过于巴菲特的“十年赌约”了。巴菲特与华尔街的“十年赌约”是投资史上一次极具影响力的公开对决，始于2007年。巴菲特主张被动投资，认为低成本的标准普尔500指数基金长期表现将优于主动管理的对冲基金组合。对冲基金经理泰德·西德斯接受挑战，挑选了5只对冲基金组合（FOF）应战，这些FOF底层实际涵盖了超过200只对冲基金。

　　赌约从2008年1月1日持续至2017年12月31日，赌注为100万美元，最终捐赠给赢家指定的慈善机构。结果巴菲特选择的标普500指数基金累计收益达125.8%（年化约8.5%），而对冲基金组合仅取得36.3%的总收益（年化约2.96%），巴菲特显著胜出。

　　一是低成本优势：指数基金年管理费仅约0.04%，而对冲基金通常收取2%的管理费加20%的业绩提成，高昂费用严重侵蚀了投资收益；

　　二是市场有效性：大多数主动基金经理长期无法持续战胜市场指数。道琼斯指数公司的研究指出，过去15年里，92%的美国主动基金未能跑赢标普500指数；

　　三是分散风险与纪律性：指数基金广泛分散投资，避免了个股风险，且采用被动持有策略，克服了人性弱点（如频繁交易、情绪化决策），充分发挥了长期复利效应。

　　这场赌约不仅验证了巴菲特“简单、低成本、长期持有”的投资理念，也极大地推动了指数基金在全球的普及，对普通投资者具有深远启示：无需复杂操作，选择低成本指数基金并长期持有，往往是更稳健的投资策略。

　　观察美股历史，特别是标普500指数，我们可以发现一些较为完整的均值回归周期，每个周期持续时间可能长达约30年。在一个完整的周期内，通常会先经历一段长期的牛市（约20年），然后再经历一段调整式的熊市（约10年），最终使收益率回归长期平均水平。

　　1949年~1979年：1949年~1968年的牛市阶段，标普500总年化收益率达15.16%，远高于9.5%的长期均值；随后1968年~1979年的熊市阶段，收益率大幅低于均值；整个周期总年化收益率为10.82%，接近9.5%的均值。

　　1979年~2009年：1979年~2000年的牛市阶段，标普500总年化收益率达17%；经历2000年~2003年互联网泡沫破灭和2008年金融危机两次重大打击后，到2009年周期结束时，总年化收益率回落至9.87%，再次接近长期均值。

　　众所周知，股市的短期走势是随时波动、无法预测的，但是由于“均值回归”现象的存在，对长期的股票市场走势，反而会更容易有准确的判断。比如说，A股从2021年年初就进入了下跌通道，那么连续经历了2022年、2023年、2024年前8个月的熊市后，接下来股市大概率会继续下跌，还是会逆势反转？哪种可能性更大？其实是不难得出答案的。

　　作者提出“投资十诫”，大家可以对照一下自己的情况：1.不要乱花钱，而要多省钱、多储蓄；2.如果你只是炒股，就是图个乐，切记小赌怡情；3.不要只是为了避税而在投资上乱折腾；4.不要把你的房子看作一项投资；5.不要做商品期货；6.不要让那些股票经纪人和推销基金的理财经理把你给忽悠了；7.不要投资于那些新奇的或者很少见的投资种类；8.不要盲目投资债券；9.不要只是偶尔想想目标，要做好长期规划并坚持不动摇；10.投资不要跟着感觉走。

　　这里我最有感触的是第四点。作者说，要把你的房子看作一个贮藏价值的仓库，看作你和家人生活居住的好地方，但你也只是生前居住一段时间而已。买房不是一笔划算的财务投资，从来都不是。但是买房对你的家庭幸福来说，肯定是一笔好投资。一言以蔽之，买房的主要考量不是投资，而是一家人的生活幸福感。

　　作者对有意买公募基金的投资者给出了一个小tip：你现在看好的这只基金，如果将来连续三年业绩表现不佳，而且大众普遍认为这个基金经理的能力有些不行了，这个时候你有没有信心“加倍下注”这只基金？如果没有，你现在就不要选择买入这只基金。

　　这句话听起立很有意思，其实我们可以把“基金”换成“股票”，把“基金经理”换成“上市公司”，大家再来读一遍：你现在看好的这只股票，如果将来连续三年业绩表现不佳，而且大众普遍认为这家上市公司不行了，这个时候你有没有信心“加倍下注”这只股票？如果没有，你现在就不要选择买入这只股票。

　　看看吧，选择基金和选择股票的逻辑，是一模一样的。不过作者也坦言，就这么一条简单的原则，说起来简单，做起来却非常难。对于优质的基金或股票，在它陷入低谷时，当然要毫不犹豫地加仓。然而，大多数投资者最难的地方在于，如果没有良好的业绩表现，他们也会对基金或股票丧失信心，别说“加倍下注”了，能“坚守不撤”就很不错啦！

　　作者还有个很有意思的比喻，你去排队买票或者过安检的时候，最好是耐心排在一个队伍里不要动。要是你不耐烦了，从这一队换到另一队，往往会失望地看到，离开的那一队前进的速度变快了，新加入的这一队反而变得更慢了，还不如不折腾。这样的操作屡试不爽，相信大家都深有同感。买股票也是这样的，与其追涨杀跌，不如持股待涨。

　　作者援引了一份研究报告，研究了全球18个国家的46799只基金，发现美国的基金费率大约是基金净资产的1%，其他国家则显著高于美国。如澳大利亚1.6%、加拿大2.68%、法国1.13%、德国1.22%、瑞士1.42%、英国1.32%......国内公募基金的管理费率一般是1.5%/年。2023年7月，证监会启动公募基金行业费率改革工作，很多股票投资基金的管理费率下降到了1.2%。

　　从商业的底层逻辑出发，相比于前段收费，我更认同后端收费的做法。试想，客户投钱是对管理人的信任，在管理人没有创造任何价值的情况下，无端就要收取1%的费用，这点我一直不太理解；相反，假如是为客户创造了增量财富，然后管理人按照一定比例从增量财富中提取业绩报酬，这样才是双赢的结果。

　　从客户的心理感受出发，假如基金无论盈亏，管理费都照拿不误，客户肯定也不好想：为啥我在亏钱，你还在赚钱？如果客户亏钱的时候，管理人一分收入也没有，客户也好想一些。管理人和客户要做到“同舟共济、同甘共苦”，而不是“正面我赢、反面你输”。

　　作者提出一个非常新颖的观点：在考虑投资时，不必太在乎死亡这件事。作者已经83岁了，但他并不认为自己就该多配债券、少配股票。相反，他认为自己的子子孙孙无穷尽也，考虑投资周期时，要把子孙后代也都算上。

　　作者援引《金钱游戏》一书里的一句话说：“股票并不知道你持有它。”任何大类资产，都不关心它的主人是死是活。你的投资现在有价值，等你去世后它仍然有价值。投资本身的价值，跟谁持有它无关。

　　投资的很多常识，我以前读书时也都接触过。唯独这个观点，我第一次听说，对我还挺有启发的。想想巴菲特就是这么做的，他虽然已经95岁了，但他从来不因为自己的年龄增长而改变资产配置的比重。65岁时该怎么配置，95岁时也怎么配置，着眼点永远在于资产本身的价值。

　　麦道夫骗局是金融史上规模最大的“庞氏骗局”之一，麦道夫利用其显赫的金融地位和声誉，以稳健的高回报承诺（通常年化约10%）吸引投资者。他宣称通过所谓的“价差执行转换套利策略”获利，但实际策略始终秘而不宣。骗局的核心是典型的“庞氏结构”：用新投资者的资金支付老投资者的回报，而非真实投资收益。

　　麦道夫刻意营造高端和排外形象，设置高投资门槛（最初100万美元，后升至500万乃至1000万美元），并通过熟人网络发展客户，使投资其基金成为一种“身份象征”。2008年金融危机导致客户大规模赎回请求，麦道夫资金链断裂，无力维持骗局。很多受害者损失惨重，部分慈善机构因资金枯竭而关闭。

　　各种金融诈骗的受害者，钱财基本上很难追回，因为他们的财富早就被骗子转移或者挥霍一空了。这是投资要尽量避免的“踩雷”，谨记：市场波动不是风险，本金永久性损失才是风险。

　　美国的401（K）计划是一项由雇主提供的退休储蓄计划，得名于美国《国内税收法》第401（K）条款。该计划允许员工将部分工资以税前方式存入个人账户，许多雇主会按比例匹配缴费。账户资金由员工自主选择投资组合，其投资收益享受税收递延优惠，直至退休领取时才需纳税。员工通常需年满59.5岁才能免罚款提取资金，否则可能面临罚金。401（K）计划已成为美国私营企业最主要的退休储蓄方式之一，旨在补充社会安全金，帮助雇员积累退休财富。

　　再来看看中国，我国正快速步入老龄化社会，2023年，我国60岁及以上人口占总人口比重已达21.1%，65岁及以上人口占比达15.4%。这意味着缴纳养老保险的劳动力相对减少，而领取养老金的人数不断增加，给养老保险基金带来巨大压力。据预测，若不进行调整，企业职工基本养老保险基金预计到2029年就会出现收不抵支的情况，到2036年结余可能耗尽。近年来的延迟退休政策，就是为了缓解养老保险基金的支付压力，维护养老保障体系的长期稳定运行。

　　沃伦·巴菲特和比尔·盖茨是美国最富有的人，他们的财富传承观很值得学习。巴菲特说：“留给孩子们的钱，足够他们想做什么就做什么，但也不能让他们无所事事。”盖茨说：“我并不认为继承一大笔财富对我孩子是一件好事。他们应该走出去，自己奋斗，努力工作，回报社会。”

　　巴菲特现在的状态，其实一直是晚年生活的典范。95岁的巴菲特，依然担任伯克希尔董事长，依然活跃在投资一线，依然思维敏捷，身体健康。巴菲特用自己的亲身实践告诉我们，晚年不一定是凄凄惨惨戚戚，也可以是活得久、赚得多、众人爱。

　　据统计，美国拥有超过2500万美元净财富的人数约有25万人，占其总人口的比例不到1‰。假如你是一名亿万富豪，证明你已经赢得了“赚钱的比赛”，这个时候可以问问自己：“今后是继续专注于做好进攻，去赢得更多的财富更重要；还是专注于做好防守，减少财富的损失更重要？”

　　这个问题没有标准答案，取决于每个人的风险偏好。事实上，当你拥有了巨额财富以后，你大概率就拥有了人生的选择权。你可以选择继续奋斗，也可以停一停、歇一歇，看看沿途的风景。建功立业是一条路，闲云野鹤也是另一条路。

　　巴菲特对投资的评价是：“投资很简单，但并不容易。”投资看似遵循一些简单的规则就可以取胜，但绝大多数投资者克服不了与生俱来的天性，比如贪婪、恐惧、盲目自信等等。我们终其一生，都在不断对抗人性的弱点，成为更好的自己。

　　作者说，他有个医疗行业顶尖的专家朋友，朋友告诉他：“要想更长寿，活得更健康，最好的建议就是两条：一是不抽烟，二是开车系好安全带。”看吧，道理很朴素，一点儿也不深奥。我查了查数据，现在全球的吸烟者还有12亿人。如此庞大的人群，却连最简单的健康建议都做不到。

　　作者认为，尽管投资市场瞬息万变，但有三点基本现实不会改变：第一，以基金经理为代表的投资专业人士，聪明能干，勤奋努力，其总体数量不会大幅减少，将来仍然是输家的游戏；第二，机构投资者会继续主导市场；第三，市场上不会出现“所有人都形成共识”的现象，所以主动管理型基金、指数基金将来一定是长期共存的。

　　作者的这个论断，倒是让我想到了一个常常被问到的问题：“要是所有人都采用价值投资的方法，价值投资是不是就失效了？”其实大可放心，生物的多样性决定了，价值投资和技术分析都会永远存在。也正因为世间有不同的路，选择价值投资才显得弥足珍贵。

　　作者在附录中列出了14本推荐书目，其中排名最靠前的分别是：伯克希尔-哈撒韦历年年度报告、《聪明的投资者》《跳着踢踏舞去上班》《博格投资：最初的50年》《机构投资的创新之路》……

　　很有趣的一点是，作者是指数基金的坚定支持者，但他最推崇的却是从事主动管理的巴菲特；巴菲特也一样，他虽然以主动选股而著称，但却对指数基金的奠基人约翰·博格赞赏有加。

　　可见，无论是主动管理还是指数基金，无论是投资平台还是基金产品，只要是遵循科学的投资理念和方法，都可以归为“价值投资”这一脉。巴菲特的伯克希尔是价值投资，博格的先锋基金也是价值投资。这大概是对“和而不同”最好的诠释吧！