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　　美媒：美国官员称美伊之间仍在进行接触，美国考虑筹备第二轮谈判，双方可能延长停火期限。内塔尼亚胡：与伊朗的停火可能很快结束。以色列支持特朗普对伊朗的海上封锁。月加息再添变数。日本央行行长植田和男发表最新讲话，强调中东局势发展的不确定性，将密切关注其进展及潜在影响。而该行此前反复表示，若经济展望实现就将加息，并未强调未来的不确定性。

　　【南华观点】宏观层面，国内3月社融、信贷及M1、M2增速同步边际回落，核心源于去年高基数效应、年初信贷投放前置以及实体内生需求偏弱。结构上，居民部门加杠杆意愿低迷，地产与消费修复滞后持续拖累中长期信贷；企业端则呈现显著的债贷替代特征，低利率环境下企业债券融资大幅高增，叠加外币贷款逆势走强，有效对冲了表内信贷缺口，融资结构优化而非总量坍塌。资金面层面，DR007等核心利率维持低位运行，银行间流动性充裕格局未改，中东地缘推升的输入性通胀仅为结构性扰动，央行将坚守“以我为主”的政策基调，以结构性工具托底经济，全面收紧概率较低，这一环境持续利好利率债与高等级信用债配置。大宗商品市场呈现地缘溢价高位钝化、需求端反噬风险加剧特征，大类资产走势分化加剧，交易逻辑正从滞胀博弈逐步转向衰退预期定价，2022年俄乌冲突后商品价格冲高回落的风险值得高度警惕。整体来看，商品市场告别单边牛市，进入高波动、强分化阶段，衰退交易的权重持续提升。综合而言，我们认为，弱复苏、宽流动性的宏观组合或将贯穿二季度；商品需摒弃地缘情绪驱动的追涨思维，聚焦品种供需分化与对冲策略；权益市场则锚定盈利修复主线，规避成本挤压板块。当前市场核心风险不在于供给冲击，而在于高价对需求的不可逆破坏，交易需回归基本面，坚守结构优先、风控为先的原则。

　　【行情回顾】前一交易日，美元兑人民币整体呈现下行走势。在岸人民币对美元16:30收盘报6.8338，较上一交易日下跌5个基点，夜盘收报6.8300。人民币对美元中间价报6.8657，较上一交易日调贬3个基点。纽约尾盘，美元指数跌0.29%报98.41。

　　【核心逻辑】受美伊谈判陷入僵局影响，美元指数早盘获得一定支撑并明显高开。不过随着战争烈度有所降温，美元指数持续承压，整体呈现高开低走走势。尽管美国对伊朗港口实施封锁助推原油反弹，但市场对美伊和谈的预期仍对油价形成压制，进而拖累美元指数。人民币方面，3月金融数据不及市场预期，信贷增速整体偏弱；不过在楼市“小阳春”带动下，居民信贷环比出现边际改善。金融数据表明，当前国内经济内生动能修复仍需时日，后续需密切关注经济数据是否呈现边际降温趋势。整体来看，人民币汇率跟随美元指数同步走出高开低走行情，后续需重点关注央行政策态度，目前央行已再度释放稳汇率信号。

　　【策略建议】短期内，建议出口企业可在6.87附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.80关口附近采取滚动购汇的策略。

　　【重要资讯】1）王毅同巴基斯坦副总理兼外长达尔通电话，称当务之急是全力避免战端重启，保持来之不易停火势头。2）外交部回应中国计划向伊朗供武报道：反对无根据的抹黑或恶意关联；回应特朗普威胁若中方向伊供武就加征关税：关税战没有赢家。3）中国3月新增社融5.23万亿元、一季度增近15万亿，3月新增人民币贷款2.99万亿元、M2同比增长8.5%。4）美国对伊港口“封锁令”生效，特朗普称伊朗致电美方说希望达成协议、周日有34艘船只通过霍尔木兹海峡，威胁消灭伊快速攻击舰；伊朗：若美封锁霍尔木兹，将失去曼德海峡，将落实控制霍尔木兹永久机制，美方军事干预企图将失败；

　　上个交易日股指涨跌不一，沪深300、中证1000收涨，上证50平盘，中证500收跌，两市成交额缩量至2.2万亿元以下，期指均缩量下跌。

　　1.美国对伊港口“封锁令”生效，特朗普称伊朗致电美方说希望达成协议、周日有34艘船只通过霍尔木兹海峡，威胁消灭伊快速攻击舰；伊朗：若美封锁霍尔木兹，将失去曼德海峡，将落实控制霍尔木兹永久机制，美方军事干预企图将失败；报道：美伊谈判之门还未关上，双方在讨价还价，土耳其等调解方继续推动弥合分歧，美伊接触仍在继续，或再举行面对面会谈，也可能延长停火期。

　　周末中东冲突再起，美伊谈判无果而终，特朗普表示将控制霍尔木兹海峡，对A股形成压制，昨日股指集体低开，不过日内走势震荡偏强，可见目前A股逐渐对地缘扰动脱敏，叠加国内政策利好预期托底，下方空间有限。短期重点关注外围扰动以及即将公布的经济数据，关注经济复苏情况对市场的持续驱动，上方受地缘冲突反复、海外流动性预期延后制约，走势或出现阶段性波动调整，但目前A股对外围扰动逐渐脱敏，下方有经济复苏与稳增长政策支撑，叠加创业板衍生品推出的信息阶段性提振市场情绪，预计短期震荡偏强。

　　【市场回顾】周一期债早盘冲高，此后震荡，品种全线收涨，TL涨幅最大。公开市场逆回购5亿，净投放5亿。资金面宽松，DR001维持1.22%附近。现券收益率多数下行，30Y下行幅度最大。机构行为方面，基金买入，银行、保险卖出，证券时买时卖。

　　【行情解读】周一债市基本未受中东局势影响。近期市场分歧不断加大，昨日多头占据上风，超长债领涨，30Y收益率继上周大幅下行后，继续下行超2bp，下破2.30%。近两个交易日超长债连续大涨部分原因在于上周五特别国债期限不会很长的传言，根本原因可能在于资金面宽松的态势下“人心思涨”，市场选择价值相对较高的品种进行博弈。盘后公布的3月金融数据表现一般，社融与M2增速放缓，居民新增信贷与企业新增中长贷同比下降，实体经济融资需求偏弱。今日多头情绪有望延续。

　　上一交易日（4月13日），集运指数（欧线）期货市场全线收涨，地缘消息刺激盘面情绪。主力合约EC2606收盘于2043.5点，较前一交易日上涨3.51%，持仓增至1.72万手。其余各合约亦普遍收涨，但涨幅相对偏低。市场最重要的边际变化来自于盘后发布的上海出口集装箱结算运价指数（SCFIS欧线），最新一期报1728.15点，环比下跌2.5%。该指数结束上周的反弹转为下跌。

　　1）地缘事件刺激：周末美伊谈判破裂，美国宣称将关闭霍尔木兹海峡。据最新报道，在美国总统宣布相关计划后，霍尔木兹海峡通行“立即停止”，部分船只掉头，为全球航运供应链引入了新的不确定性，短期提振市场风险情绪。2）船公司远期挺价：即期市场报价显示，部分船公司5月报价依然坚挺，如达飞（CMA）5月报价高达3533美元/FEU，表明船公司对后续旺季仍有挺价意愿。

　　1）现货指数转跌：最新SCFIS欧线%，证实4月现货市场实际承压，前期船公司提涨的落地效果可能打折。2）地缘影响有待观察：尽管消息冲击性强，但霍尔木兹海峡并非欧线主干航道，对集装箱航运的直接影响相对间接且存在时滞，其情绪影响大于实质供应冲击。3）供需格局未变：航线上总体运力供给宽松的格局未有根本改变，现货疲软的核心原因仍是货量不足以支撑高运价。【南华观点】

　　集运欧线期货预计维持高位震荡，地缘扰动难以驱动趋势性行情，市场核心矛盾仍将回归现货供需。在现货指数转弱与地缘情绪支撑的博弈下，单边方向不明，建议观望。套利头寸上，关注

　　）警惕霍尔木兹海峡局势反复，对市场情绪造成高频冲击。2）关注4月下旬现货订舱价格实际走势，若持续疲软将压制盘面。3）注意宏观经济与贸易需求变化带来的长期影响。以上评论由分析师宋霁鹏（

　　:利空落地等于利多【产业表现】锂电产业链现货市场价格走强，成交下降。锂矿市场价格走强，澳洲

　　6%锂精矿CIF报价变动+1.36%。锂盐市场报价走强，电池级碳酸锂报价15.7万元/吨；电池级氢氧化锂报价14.55万元/吨，贸易商基差报价平稳。下游正极材料报价走强，磷酸铁锂报价变动+0.64%，三元材料报价变动+0.11%；六氟磷酸铁锂报价变动-3.45%，电解液报价变动-3.6%。【南华观点】据乘联会数据，

　　2026年1-3月份，新能源汽车产销累计同比-7.6%/-4.3%，综合带电量表现产销+22.2%/26.5%。据动力电池联盟数据，2026年1-3月份，我国动力和储能电池累计产、销同比+49.3%/+51.6%。就品种自身表现来看，碳酸锂依旧具备较强的抗跌属性，后续可积极把握本轮回调周期下的低位补货时机；中长期来看，储能、新能源乘用车以及新能源商用车三大核心下游领域的需求增长核心逻辑未发生根本性改变，行业基本面仍将对碳酸锂的长期价值形成坚实支撑。工业硅

　　8415元/吨，日环比变动+2%。成交量约32.59万手；持仓量约14.63万手，日环比-2.70万手。SI2605-SI2609月差为Contango结构。仓单数量24425手，日环比变动+514手。多晶硅期货主力合约收于

　　34770元/吨，日环比变动+8.23%。成交量5.92手；持仓量3.31万手，日环比-1645手；PS2605-PS2606月差为Contango结构；仓单数量12250手，日环比变动+280手。【产业表现】工业硅产业链现货市场表现走弱。新疆

　　553#工业硅报价8450元/吨；99#硅粉报价9600元/吨；有机硅报价变动+0.5%；铝合金报价变动+0%。光伏产业链现货市场表现走弱。多晶硅

　　N型复投料35.25元/千克；硅片价格0.94元/片；集中式N型182组件报价变动-0.14%，分布式N型182组件报价变动-0.27%。【南华观点】

　　铝：收于3579.25美元/吨，环比+4.82%，持仓514手。沪伦比值：当前比值

　　2640元/吨，环比+0.27%，持仓17.68万手，日增仓+4860手；铝合金主连收于23890元/吨，环比+1.19%，持仓15517手，日增仓+313手。现货基差：华东现货报价

　　宏观层面：隔夜中东地缘局势反复，美伊谈判进展不及预期，避险情绪升温。美联储官员维持表态，美元指数小幅反弹至

　　99.0附近，基本金属受避险与风险偏好双重驱动，LME、COMEX铝夜盘大幅走高，带动内盘跟涨。产业层面：全球库存分化延续，

　　LME库存持续去化至近20年低位，海外现货偏紧格局强化；国内社库仍处同期高位，累库压力对价格形成一定压制。氧化铝价格窄幅震荡，高成本产区亏损持续，对电解铝成本支撑有限；铝合金下游汽车压铸行业刚需采购为主，高价抑制补库意愿，跟涨幅度弱于电解铝。资金情绪：沪铝、氧化铝、铝合金均呈现增仓上行格局，内盘资金受外盘带动入场做多；

　　LME铝持仓小幅增加，外盘资金受低库存与地缘驱动偏多，全球资金整体呈现多头发力态势。【南华观点】

　　LME库存持续去化、海外供应紧张预期发酵，内外盘形成共振。国内虽高库存压制，但外盘强势带动沪铝突破25000元/吨整数关口，氧化铝、铝合金跟随上行。当前市场交易主线为地缘风险+海外低库存，国内基本面偏弱但难抵外盘拉动。沪伦比值维持低位，进口亏损扩大，抑制海外货源流入，利好国内后续去库预期。铜：风险偏好提升，铜价放量上涨

　　1、上期所铜期货注册仓单：165,352吨（较前一日减少8,224吨）；LME铜库存：399,150吨（较前一日增加6,400吨）；LME铜注册仓单：358,450吨（较前一日增加6,475吨）；LME注销仓单：40,700吨；COMEX铜库存：586,507吨（环比减少3吨）2

　　、昨日上海金属网1#电解铜报价98,750-98,970元/吨，均价98,860元/吨，较上交易日上涨535元/吨，对沪铜2604合约报升50-升100元/吨。现货市场氛围尚可，交割日临近，沪铜隔月维持贴水结构，持货商可选择交割故低价出货意愿有限导致现货流通收紧，需求端随着铜价重心上移，消费热情比之前有所降温，但刚需成交相对平稳对现货有支撑。3

　　、4月13日国内市场电解铜现货库存32.40万吨，较7日降4.24万吨，较9日降2.20万吨；上海库存22.90万吨，较7日降2.45万吨，较9日降1.40万吨；广东库存2.83万吨，较7日降1.15万吨，较9日降0.66万吨；江苏库存6.25万吨，较7日降0.45万吨，较9日降0.08万吨。国内社库延续去库表现，各市场均表现不同程度降幅；近期国产货源到货仍较少，且周末进口铜流入补充有限，加之下游企业采购需求尚可，仓库出库量仍维持高位，库存因此持续下降。4

　　、安哥拉洛比托走廊（铜、钴等关键矿产运输要道）的铁路因附近河流决堤引发洪水，于周日（4月12日）被迫暂停运营，对全球关键矿产供应链造成冲击。目前尚未公布恢复运营的具体时间表，维修工作需待洪水退去后启动。该铁路的核心作用是为刚果（金）的铜、钴出口提供快捷运输路线，将矿产运至大西洋沿岸的洛比托港。【南华观点】美伊谈判将再次启动，市场风险偏好升温。当日有色金属板块市场资金明显流入，受此影响铜价放量上涨突破

　　10W压力位。接下去看现货市场成交情况。同时，期限结构仍远期贴水，价格反馈宏观预期偏弱。接下去检测周报中提示的关键压力位。锌：夜盘受板块带动走强

　　23605元/吨。其中成交量为13.32万手，持仓16.45万手。现货端，0#锌锭均价为23410元/吨，1#锌锭均价为23340元/吨。【核心逻辑】上一交易日，锌价日内偏弱震荡，夜盘低开后持续反弹，初步判断受铜价偏强带动，有色走出独立于贵金属的行情。消息面上，美媒传伊朗官员在研究放弃浓缩铀，以此作为美结束战争的条件，油价盘中跳水，有色受此原因可能有一定支撑。供给端，海内外分化持续，欧洲

　　Budel冶炼厂常规检修，海外继续偏紧。澳洲铁路恢复原料出口或有回暖，但国内冶炼厂积极生产，且受副产品硫酸价格居高，生产积极性持续上升。关于硫酸，近期受国内调控硫酸出口窗口关闭，但这属于保证国内刚需用量，市场上流通货源依旧偏紧，且硫酸价格主要受硫磺推动，硫磺价格预计受海峡影响持续维持高位。受上周高价影响，现货市场上贴水走阔，下游开工率小降，国内库存旺季去库不畅。展望未来，结合短期内宏观不确定性与下游接受程度较差，震荡为主。【南华观点】基本面矛盾不一，宏观不确定下震荡为主。

　　HPM基准价公式修订影响，新设公式将1.6%品味镍矿的修正系数从17%大幅上调至30%，此外添加钴，铁，铬等元素进入计价，对镍矿基准价抬升十分显著，实际落地政策力度超预期，镍价短期或偏强震荡。美伊战争暂时停战，但是难以实质性确定是否为战事终点，霍尔木兹海峡通运预期上升。印尼出口税落地具体事项目前尚在讨论中，若真实落地保存有利多驱动，或进一步刺激盘面。截至目前ESDM称已经审批2.1亿吨配额，节奏有所加快，拟于四月底完成年度配额审批。基本面上，镍矿方面正式进入旱季产量发运有所上升，基准价上调下游镍矿以及中间品接受程度有待观望。新能源方面价格企稳为主，下游询单有所上升，现阶段现货流通有限。镍铁方面价格企稳，基准价对镍铁成本抬升最为直接，市场博弈加强。不锈钢日内高位企稳，周内有所去库，现阶段成本抬升下行空间受限，现货逢低采买仍为主流，关注现货盘价挺价预期以及下游需求走势。锡：夜盘受板块带动反弹

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价日内偏弱，夜盘低开后持续反弹，初步判断受铜价偏强带动，有色走出独立于贵金属的行情。消息面上，美媒传伊朗官员在研究放弃浓缩铀，以此作为美结束战争的条件，油价盘中跳水，有色受此原因可能有一定支撑。供给端，原料有一定补充态势，但缅甸可能由于缺少柴油和炸药导致复产不及预期，因此不要对其有过于乐观的判断。需求端，锡焊料企业开工率一般，消费电子持续低迷，光伏拖累，

　　AI量小但新能源汽车预计贡献一定增量。库存上依旧处于中性水位，现货升水小降。展望未来，预计短期依旧宽幅震荡为主。【南华观点】短期震荡看待

　　16580元/吨。现货端，1#铅锭均价为16375元/吨。【核心逻辑】上一交易日，沪铅偏弱震荡，夜盘窄幅震荡。基本面上，供给端原生铅冶炼稳健生产，同时进口窗口打开上方压力明显，铅价逐步逼近再生铅盈亏平衡线，再生铅复产压力显现。需求端，逐步步入淡季，下游表现一般，且国内开始累库。展望未来，上方空间较小，依旧震荡为主。

　　【盘面回顾】阿根廷罢工使得美豆粕走强，美豆跟随美豆油走弱。内盘豆系延续震荡，菜粕因迪拜菜粕到港问题冲高，但澳菜籽粕仍宽裕而回落。

　　4月850万吨，5月1150万吨左右。关注后续巴西发运以及港口清关进度。对于国内豆粕，现货方面，盘面不断下跌过程中现货不断杀价下跌。全国来看，整体油厂大豆库存回升，国内油厂压榨回落，豆粕库存维稳。虽然后续存在季节性检修计划，但盘面缺乏挺价情绪，且下游库存备货后，成交买货意愿继续走弱。

　　菜粕端来看，菜籽买船利润不断走弱，前期买船逐渐发船，供应存在回归预期。华南地区逐渐接近水产备货季节，今年水产投苗较早，有望提前启动需求；但当前豆菜粕价差走弱后豆粕重回性价比。

　　【后市展望】种植面积超预期调减，生柴与出口需求支撑，库存进一步锁紧预期下外盘偏强。内盘来看，短期

　　M05近月跟随现货情绪走弱，中期M07巴西宽松供应逻辑未变，远月M09重心转向美豆种植，但月差回至前期低位，后续反套与跌幅空间有限。菜系在供应恢复预期中不断走反套。【南华观点】可逢低试多

　　100美元上方，全球油脂市场依然有支撑，国内油脂偏弱运行。【供需分析】国际方面：中东局势不确定性仍强，国际油价反复震荡，短期市场依旧高位波动中。马来棕榈油

　　4月上旬产量大幅增加，ITS与Amspec Agri公布4月1-10日马棕出口数据，环比大幅下降近40%，目前的较高植物油价格已经明显影响到需求地区补库意愿，供应压力逐渐增加，棕榈油市场基本面呈现出转弱趋势。国内方面：棕榈油豆油库存较为充足，但整体延续去库趋势。菜油库存仍维持较低水平。三大油脂下游成交偏弱，油厂大豆压榨开机率略低于市场预期。

　　【南华观点】周末的美伊谈判失败，需关注国际油价的反应。目前油脂市场基本面逐步转弱，若国际油价未给予油脂进一步上涨动力，短期或将震荡偏弱。

　　【期货动态】开盘后延续前一日夜盘跌势，而后转跌为涨，夜盘继续震荡走强。持仓量

　　2607合约已经超越2605合约，05合约今日减仓幅度较大。【市场分析】今日盘面继续上涨，但较前两日日内产生更大的回撤。供给端基层余粮不足一成，贸易商库存偏高，积极出货。进口大豆预计

　　4-5月份集中到港，叠加国储大豆持续拍卖，增加短期供给宽松预期。需求端南方产区价格总体持稳，购销氛围较前期有所转淡，下游用户以消化现有库存为主，采购端谨慎观望情绪较浓。

　　&玉米淀粉：玉米由涨转跌，淀粉保持震荡【期货动态】玉米期货开盘后迅速回落，夜盘震荡下跌；淀粉夜盘小幅上涨。

　　【现货动态】东北玉米价格今日报价略有所偏强，部分深加工企业目前以收购干粮为主，报价暂未见提高。山东晨间深加工到货车辆达

　　1186车，较昨日增加201车，受供应增加影响，深加工企业趁机下调价格，跌幅集中在0.2分到0.6分。【市场分析】供给端东北地区余粮不足，到货量减少，价格以稳为主。华北及黄淮地区气温升高，玉米储存难度加大，贸易商出货积极性提高。贸易商的定价话语权进一步强化，意味着后续港口放量空间有限。需求端饲料企业受养殖亏损影响，采购谨慎，多维持安全库存。小麦拍卖持续，定向稻谷拍卖预期也对市场形成压力。深加工企业虽有一定消耗，但补库放缓，难以拉动价格整体上行。

　　、以色列12频道电视台13日报道，以总理内塔尼亚胡说，与伊朗的停火可能很快结束。3

　　、美国副总统万斯：我们需要看到霍尔木兹海峡完全开放，这是伊朗人在谈判中试图改变规则的事情之一，我们明确表示这是不可接受的。4

　　、据俄新社13日援引美国《大西洋》月刊报道，美国和伊朗之间的下一轮“直接谈判”可能于16日在巴基斯坦首都堡举行。【南华观点】

　　在美伊谈判因核问题、海峡管控等核心分歧破裂后，美军对伊朗所有港口实施海上封锁，地区紧张局势升温，原油风险溢价再度推升，晚间有消息称美伊谈判仍在推进，俄媒称美伊可能在

　　16日进行二次谈判，隔夜原油价格震荡走低。短期关注重点依然在伊朗是否会就霍尔木兹海峡通航做出让步，从油轮通航情况来看，临时停火以来的改善比较有限，以及美军在伊朗如果持续保持强硬态度下是否会有下一步的动作，目前看大概率还是以压促谈的状态。燃料油：高位波动

　　4月13日亚洲高低硫燃料油市场结构走势分化，上周末美伊和谈破裂、美国宣布对霍尔木兹海峡实施海军封锁，地缘风险重新升温。高硫燃料油方面，新加坡380 CST HSFO 4-5月掉期近月逆价差微扩0.75美元/吨至27美元/吨，5-6月月间价差收窄至34.25美元/吨；4月10日现货升水环比上涨0.77美元/吨至20.84美元/吨。低硫船燃方面，新加坡0.5% S船燃4-5月月间逆价差微升至28美元/吨，5-6月月间价差回落1.50美元/吨至28.25美元/吨；4月10日现货升水回落至25.72美元/吨。380 CST HSFO东西价差自冲突后高位大幅收窄，4月13日至50.75美元/吨。库存端，阿联酋富查伊拉油品库存连续五周下滑5.8%至1255.5万桶，创历史最低；船用及发电用重馏分环比降7.9%至490.9万桶，为2018年以来最低。【产业表现】美伊谈判破裂叠加美国封锁海峡，波斯湾油品外流持续中断；

　　4月10日当周尾声燃料油衍生品交投清淡，市场完全跟随地缘消息波动。亚洲高硫燃料油即期库存仍处充裕水平，但因东西价差收窄，5月来自美洲的套利到货量预计较4月减少。富查伊拉重馏分库存连续五周去库，区域供应紧张格局持续。【南华观点】地缘冲突升级重塑市场情绪，高低硫燃料油结构呈现分化。高硫油近月逆价差小幅走阔，即期库存宽松对冲部分风险，远期套利货流缩减仍存支撑；低硫船燃月间价差小幅走强，现货升水延续回落。富查伊拉库存跌至历史低位，叠加霍尔木兹海峡封锁导致中东货源断供，亚洲燃料油供应收紧逻辑未改，短期市场核心仍聚焦海峡通航状态、美洲套利船货到港节奏及区域库存去化幅度。

　　bu06收于4057元/吨。探底回升为主。【现货回顾】国内沥青市场均价为

　　4592元/吨(截止至12.30)，较上一日上涨2元/吨，涨幅0.04%。原油及沥青期货价格小幅上涨，对现货市场有支撑，周末价格回落后，今日贸易商上调出货价，带动国内沥青市场均价较周末走高；南方部分地区受天气影响，整体需求释放不足，不过主营保持停产沥青，价格坚挺，此外，当地社会库进出资源较少，报价稳定。【南华观点】近期的地缘扰动引发的原油局部物流中断、供应缩量，使得原油价格重心快速提升，中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。短期地缘扰动将是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。不过，更具原油的展望和判断，若仅是海峡封锁，则油价高点已现，详情参照原油周报内容。供应端，主营炼厂开工率下滑明显，原料紧缺带来的预防性减产，以及远期重油贴水报价的走强，也对沥青远期估值有一定提升。需求端，目前整体需求并无亮眼表现，走货偏弱更体现了有价无市的现货状态。亲前期周报所述：

　　“进入四月，随着各方势力集结完毕以及时间节点临近，中东局势大概率会有定论和结果。”目前看，油价将进入区间震荡格局，上下都有边界。因此，短期扰动带来快速上涨后，资金多单止盈或任何宏观消息，都会对盘面造成较动。因此，投资者除了注意好仓位控制外，也可关注类似备兑的组合策略，博取绝对价格反弹后的收益。以上评论由分析师凌川惠（

　　NYMEX铂震荡偏强，钯强势拉涨，最终NYMEX铂2607合约收2087.7美元/盎司，+1.09%，NYMEX钯2606合约收1594.5美元/盎司，+3.53%。国内外铂期限结构分化。钯金ETF止跌回升，NYMEX钯累库明显。【交易逻辑】美伊冲突方面，美军已开始对进出霍尔木兹海峡的船只进行阻截；以总理内塔尼亚胡表示与伊朗的停火可能很快结束；根据彭博社，美国和伊朗正在讨论新一轮面对面谈判，以求达成更长期的停火协议。

　　美联储货币政策方面，因美伊冲突阶段性降温，降息预期有所回升。数据方面，美

　　CPI虽大幅飙升，但核心CPI低于预期，反映内生通胀温和，削弱美联储加息预期。由于目前美国“工资物价螺旋机制”较脆弱，成本推动无需求管理型政策配合较难形成可持续性的通胀压力，美联储加息仍是小概率事件。对等关税被推翻后，特朗普以

　　122、232、301继续推高关税；4月底俄钯双反终裁或上调关税，致NYMEX钯金累库，退税压力加剧财政负担并强化弱美元逻辑。2026

　　年中国玻纤行业或加速从铂转钯应用，诺镍预计若试验顺利，中国需求将达80万盎司，占全球供应约10%。事件方面继续重点关注中东地缘政局变化和美联储官员讲话。关注钯金在玻纤领域的试验结果。关注

　　4月底的俄钯双反终裁。【南华观点】贵金属受益于美联储政策博弈，维持战略看多铂钯，回调可布局。中东局势与俄钯双反终裁为关键变量，需警惕波动与开盘跳空。

　　&白银：地缘局势反复贵金属先抑后扬【盘面回顾】周一贵金属价格先抑后扬，主要受中东局势影响。但整体看，贵金属包括其他中东敏感资产已有所脱敏。最终

　　COMEX黄金2606合约收报4766.6美元/盎司，-0.43%；COMEX白银2605合约收报于75.74美元/盎司，-0.97%。周边原油冲高回落，美指跌幅显著，10Y美债收益率收跌，美股上涨。基金持仓看，昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓减少5.227吨至1047.2吨；全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓减少19.71吨至15271.53吨。美联储降息预期方面，CME美联储观察显示，美联储6月维持利率不变概率97.5%，加息概率1%，降息概率1.5%；7月较当前维持利率不变概率90.3%，加息概率0.9%，降息概率8.8%。地缘消息面，

　　4月13日，特朗普预告的美军对伊朗港口封锁令如期生效。美股午盘时段，特朗普称当天早上接到伊朗方面人士来电，对方表达了谈判意愿。美国官员也透露，美伊双方在堡会谈后仍保持接触，在达成协议方面正取得进展，局势在施压与接触中出现缓和迹象。美媒表示，美国考虑筹备第二轮面对面谈判，可能延长停火期限。【交易逻辑】近期贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性，高油价引发的通胀担忧、美联储从降息预期到加息预期的切换、经济滞胀、衰退与金融市场风险等。下方支撑来自央行购金需求托底。

　　本周美国数据方面总体清淡；事件方面继续重点关注中东地缘局势变化与美伊谈判进展，另外本周美联储官员讲线

　　日将召开美联储4月FOMC利率决议。【南华观点】策略上，我们仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会。短期看中东局势变化仍是核心变量，但多次极端压力测试下，以及反复的TACO交易，贵金属抗压性增强，或预示回调空间有限，近期伦敦金银亦维持在5

　　日均线上方运行。伦敦金短期关注下方支撑4700，然后4630，阻力4900，然后5000整数关口；伦敦银支撑72.5，然后70，短期阻力78，然后60日均线区域。风险上警惕中东局势反复引发恐慌性抛压以及对货币政策冲击下的加息预期增强等。以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）提供。

　　230.6万吨（-4.6）；双胶纸原纸生产企业库存155.32万吨（+1.47）。【南华观点】针叶浆现货市场部分品牌价格下调，估值相对偏弱。停火期间，地缘冲突仍存，原应从成本角度有所支撑，但下游对成本应此上涨的接受程度较差，进口成本不增反降，且削弱下游需求，带来偏空情绪。从现货市场来看，中国港口库存上周再度回落，接连两周下调，压力稍减，但仍处于高位，压制仍存。而现货交投再度回归清淡，需求偏弱，基本面支撑偏弱。对于胶版纸期货而言，现货市场自12月中下旬以来基本维持稳定，但近来江西地区，包含近期的五洲特纸江西基地在内的产能扩张，供应抬升带来一定压力，而需求主要仍以刚需采购为主。整体来看，供略过于求。而库存已逼近前高，带来一定限制。纸浆期货价格低位震荡，同样从成本角度使得胶版印刷纸期价难以上行。

　　对于后市而言，因当前纸浆与双胶纸均至偏低位置，但情绪面影响仍可能存在，建议可均以观望为主。

　　+40）；EB2605夜盘收于9889（-80）【南华观点】周末美伊在巴基斯坦的谈判结果以失败告终，美方宣布对霍尔木兹海峡实施封锁。地缘多次反复，在这个过程中市场对于地缘消息不断脱敏钝化，情绪转向反复拉扯、谈判最终终结。当前霍尔木兹海峡仍未恢复正常通行，海峡瘫痪已超一月，战火暂歇，物流却无法马上恢复。对于亚洲许多炼厂来说，原料短缺和高价原料问题短期不可避免。由于霍尔木兹海峡关闭，纯苯，苯乙烯的全球物流产生变化，于中国而言存在纯苯进口量下降(市场传有美亚纯苯成交，后续关注美国对于亚洲纯苯的分流

　　(周四传台湾方向的询盘)的预期。国内情况来看，纯苯计划外检修增多，石油苯产量继续下滑，开工率已降至近5年的新低；苯乙烯方面，当前乙烯链下游苯乙烯利润表现最佳，原料问题导致的装置减停产会优先兑现到其他下游，甚至近期多套待检装置推迟了检修计划且有前期检修装置重启，苯乙烯去库节点后移。当前来看，4月纯苯的供应就会明显收缩，而苯乙烯则要到5月，短期加工差走缩。需求方面，苯乙烯下游利润恶化下出现减停产负反馈(尤其是ABS)。市场消息称海尔，美的等多个家电品牌4月开启涨价潮，显示产业链涨价开始传导至终端，配合3S环节供应减少，3S利润预计能有所修复。中东问题未尘埃落定且短期的供应减量（主要是纯苯)仍然存在，单边不建议去做空，可尝试月间正套。LPG：地缘不确定性仍存【盘面动态】LPG

　　6500（+0），南京6550（+150），山东淄博6520（+270），最便宜交割品价格6500（+250）【基本面】供应端，主营炼厂开工率70.03%（-1.23%），独立炼厂开工率

　　59.47%（-0.85%），国内液化气外卖量50.56万吨（-1.06），到港量41.7万吨（-15.0）。需求端，PDH本期开工率57.09%（+0.38%）；MTBE端本期开工率67.74%（-1.83%）；烷基化端开工率37.11%（-0.26%）。库存端，炼厂库容率25.91%（+1.36%），港口库存219.96万吨（-12.61）。【南华观点】美伊冲突出现新变数，美国宣布封锁霍尔木兹海峡并部署军舰，地缘风险溢价重燃，市场逻辑从“缓和修复”迅速切换回

　　“供应中断交易”。原油价格应声上涨，为LPG提供直接的成本支撑。霍尔木兹海峡是中东LPG出口至亚太的关键通道，封锁行动若持续，将实质性影响中东货源装船与到港，推升CP与FEI价格。国内基本面呈现分化：港口库存加速去化，显示需求端有所改善；但PDH利润仍处深度亏损，且调油需求走弱，制约了化工需求的复苏强度。当前市场核心矛盾已重回地缘主导，成本端支撑显著增强。尽管国内需求复苏基础尚不牢固，但在进口利润深度倒挂、未来到货预期收紧的背景下，盘面下方支撑坚实。策略上，地缘不确定性高，前期空头逻辑面临挑战，价格易涨难跌，建议关注地缘进展，谨慎对待。PP丙烯：关注谈判后续进展【盘面动态】PP2605

　　+42），夜盘收于8968（-37）。PL2605日盘收于8629（+69），夜盘收于8526（-103）。【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为9100元

　　/吨，华东现货价格为9200元/吨，华南现货价格为9450元/吨。丙烯山东现货价格为9215元/吨，华东现货价格为9300元/吨，华南现货价格为9125元/吨。【基本面】本期丙烯开工率为67.51%（-0.74%）。其下游，

　　PP粒料开工率为65.28%（-1.27%），PP粉料开工率为28.76%（-0.29%），环氧丙烷开工率为71.07%（+0.93%），丙烯腈开工率为71.58%（-2.51%），丙烯酸开工率为82.08%（+1.03%），正丁醇开工率为86.96%（+2.64%），辛醇开工率为93%（-2%），酚酮开工率为86.5%（+0.5%）。下游平均开工率为46.36%（+0.25%）。其中，BOPP开工率为63.41%（-0.03%），CPP开工率为44%（-2.1%），无纺布开工率为40.05%（-0.5%），塑编开工率为41.14%（+0.66%），改性PP开工率为65.32%（+0.12%）。PP总库存环比上升14.17%。上游库存中，两油库存环比上升48.27%，煤化工库存下降15.88%，中游贸易商库存下降7.14%。【南华观点】昨日盘面呈现震荡走势。宏观层面，美伊冲突的结局尚未明朗。周末谈判中，双方未能达成共识，短期化工板块预计维持高位运行。从基本面看，PP方面，近期包括泉州国亨、镇海炼化、中安联合在内的多套装置进入计划性检修，叠加炼厂基本维持低负荷运行，开工率已下滑至65%的历史低点，供应大幅收紧。需求端负反馈较为明显，高价之下下游补库意愿不足，开工率亦较往年同期偏低。但当前价格驱动仍以供应端为主导，下游定价权相对有限。丙烯方面，近期

　　PDH装置开工变化较多。中景石化一期及河北海伟重启，但宁夏润丰、辽宁金发、振华石化降负，叠加东华能源、金能化学、江苏瑞恒预计下周进入检修，丙烯供应预计显著收缩。需求端，PP粒料、粉料及环氧丙烷开工率均偏低，需求受到一定限制，本周工厂出货存在压力。但从供需差预期看，后续装置检修增多将推动供需差进一步收紧，短期预计支撑丙烯偏强运行。综合来看，当前中东局势尚未有定论，近期盘面预计维持高位震荡。后续需持续跟踪美伊谈判进展及霍尔木兹海峡通航情况，同时关注PDH装置的开停工动态。塑料：维持高位震荡【盘面动态】塑料2605日盘收于

　　8405（+7），夜盘收于8338（-68）。【现货反馈】LLDPE华北现货价格为8400元

　　/吨，华东现货价格为8550元/吨，华南现货价格为8800元/吨。【基本面】供应端，本期PE开工率为72.55%（

　　-0.51%）。需求端，本期PE下游平均开工率为40.93%(-0.81%)。其中，农膜开工率为31.76%(-5.43%)，包装膜开工率为47.52%(-0.89%)，管材开工率为36.83%(-0.34%)，注塑开工率为48.75%(-1.2%)，中空开工率为36.18%(+1.77%)，拉丝开工率为35.32%(+1.5%)。库存方面，本期PE总库存环比下上升4.77%，上游石化库存环比上升21%，煤化工库存下降21%；中游社会库存下降3%。【南华观点】昨日塑料盘面维持震荡格局，市场对于美方封锁海峡的反应比较平淡。目前从宏观层面看，美伊冲突的结局尚未明朗。周末谈判中，双方未能达成共识，短期化工板块预计维持偏强运行。从基本面看，4月去库格局已较为确定。供应端方面，国内炼厂维持低负荷运行，叠加装置检修增多，4月检修损失量升至历史高位。同时，

　　PE进口减量预计在4月有明显显现，一方面来自中东的直接进口供应减少，另一方面亚洲地区炼厂大面积停车导致来自周边国家的进口减量。此外，当前HD-LL价差已升至偏高水平，且已有全密度装置发生转产。若后续更多装置跟进转产，LLDPE供应将进一步下滑。需求端方面，虽然当前负反馈依然明显，叠加下游旺季已接近尾声，刚需需求预计下滑，但在供应大幅收缩的背景下，下游定价权仍较为有限。展望后市，若双方难以达成协议、局势持续僵持，PE盘面预计维持高位震荡；若谈判顺利，原油风险溢价回吐将带动PE下跌。但考虑到工厂停车降负已造成实质性供应减量，且霍尔木兹海峡通航完全恢复仍需时间，短期PE供应回升幅度有限。同时，下游企业在PE价格回落过程中可能出现集中采购以填补前期原料库存缺口。因此，PE下跌过程将存在一定阻力，下方支撑位较事件发生前预计有明显抬升。后续一方面是持续跟踪美伊谈判进展，另一方面是PE库存去化情况以及全密度装置的生产动态。玻璃纯碱：低位震荡纯碱：【盘面动态】纯碱2605

　　0.52%；纯碱2609合约夜盘收于1212，-0.33%。【基本面信息】本周一纯碱库存188.62万吨，环比上周四

　　89.92万吨，环比上周四-1.07万吨，重碱库存98.70万吨，环比上周四+2.29万吨。【南华观点】纯碱日产高位，偶有波动，不影响格局，上游供应压力持续。刚需目前整体持稳偏弱，光伏冷修和堵窑增加，不过供应端不排除有预期外扰动。如果盘面上涨，期现等中游有一定补库空间，但因为需求弹性有限，价格空间预计一般；而价格向下的空间则需要库存也进一步积累去打开。中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾进一步积累。玻璃：

　　0.31%；玻璃2609合约夜盘收于1068，-0.09%。【基本面信息】【南华观点】交易回归现实，走向交割，现货疲弱。目前浮法玻璃冷修预期继续，日融处于历史低位。中游库存偏高一直是市场担心的风险点，负反馈发生现货压力较大，下游暂时恐无法承接。其次，点火和冷修的消息均不断，不过沙河仍有待点火的新线。供应的回归预期以及中游高库存均限制了玻璃的高度，需求同样不容乐观。近端交割逻辑下，价格疲弱。

　　【核心逻辑】炉料端价格的走弱，焦煤端交割压力相对较大，供应过剩预期强化；铁矿端受到谈判预期的影响，但目前炉料端从之前的高估值已经有所回落，铁矿端有铁水的支持，焦煤端市场传焦化厂计划第二轮提涨，钢材价格回落后下方空间可能有限。钢材盈利率环比持平，钢厂盈利率为48.05%，近半数企业盈利，显示行业盈利面持续扩大，以及金三银四旺季的季节性规律，铁水预计呈现回升的趋势，铁水需求端是存在对炉料端的支撑，铁矿下方存在支撑。热卷库存同比累库，去库速度尚可，但是热卷目前更大的矛盾和关注点在于热卷自身的高仓单，

　　05合约交割前大量仓单仍没有注销，对热卷仍会形成压力。供应端上周铁水日均产量239.38万吨，环比+0.83%，热卷产量环比-1.50%，螺纹产量环比+4.10%。目前钢厂盈利率在48%左右，铁水产量预计缓慢爬升，盘面利润尚可钢厂可通过套保维持高铁水产量。需求端上周有所减弱，五大材表需环比走弱，后续去库速度可能减弱。钢材自身基本面矛盾不大，更多跟随炉料端。铁矿石：低位反弹【盘面信息】铁矿石主力合约午后偏强运行，价格在60日线处有一定压力

　　1.澳洲、巴西发运量同步回升，其他国家发运量随着加拿大发货下降而有所降低。本期Mystee澳洲巴西铁矿发运总量

　　2681.4万吨，环比增加233.5万吨。澳洲发运量1914.8万吨，环比增加175.0万吨，其中澳洲发往中国的量1497.1万吨，环比增加7.6万吨。巴西发运量766.6万吨，环比增加58.4万吨。具体到矿山，力拓发运量环比增加67.2万吨至672.1万吨，BHP发运量环比增加49.4万吨至596.2万吨，FMG发运量环比减少18.6万吨至326.3万吨，VALE发运量环比增加81.0万吨至537.4万吨。返回搜狐，查看更多平台声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。阅读 ()